奥布替尼收入持续高增，新顺应症快速推进：2024年奥布替尼收入10。0亿元，同比增加49。1%，次要是归功于r/r MZL顺应症纳入医保后正在2024年实现快速放量，以及贸易化团队能力的不竭加强。截至2025年3月，正在血液瘤范畴，奥布替尼有三项顺应症贡献收入，一项顺应症（1L CLL/SLL）处于NDA阶段。正在自免范畴，ITP、MS、SLE等顺应症已推进至临床2/3期。新顺应症的快速推进将持续为奥布替尼收入增加注入新活力，支持公司全体业绩稳步增加。毛利率较着改善，研发收入维持高位：2024年毛利润8。7亿元，同比增加42。8%；毛利率86。3%，同比提高3。7个百分点，次要系单元发卖成本下降所致。费用收入方面，发卖/办理/研发费用别离为4。2/1。7/8。2亿元，同比变化+14。5%/-8。5%/+7。6%。发卖费用增加次要系贸易化推广加大，以及贸易化团队扩充所致。研发费用增加次要系投资以推进手艺平台立异及临床研究所致。ICP-B02实现授权合做，加速全球化历程：2025年1月，康诺亚、天诺健成取Prolium签定独有许可和谈，授予Prolium正在全球非肿瘤范畴以及除亚洲以外的全球肿瘤范畴，开展ICP-B02（CM355），即CD20/CD3双性抗体的开辟、注册、出产和贸易化的独有。按照和谈，公司取康诺亚将按各50%比例合计获得1750万美元首付款及近期付款，并有权合计获得最高5。025亿美元的额外里程碑付款。国际合做和对外授权是公司BD计谋的一部门，也是迈向全球化的主要一步。将来公司将持续加强正在环节市场的临床开辟和注册事务能力，加强其他有前景的研发管线 ADC发布，丰硕肿瘤管线年报，公司推出高度差同化的ADC平台，采用自从研发的毗连子-载荷（LP）手艺，正在提高疗效的同时进一步优化平安性。基于该平台，一款靶向B7H3的新型ADC（ICP-B794）打算于2025年上半年递交IND申请。正在临床前研究中，ICP-B794正在SCLC、NSCLC及其他实体瘤的CDX小鼠模子中展示了强效的抗肿瘤活性。2025年主要催化剂：1）奥布替尼1L CLL/SLL、坦昔妥单抗获批上市；2）奥布替尼PPMS/SPMS 的 3期临床实现 FPI；3）奥布替尼SLE的 2b期数据读出；4）启动结节性痒疹（PN）的全球2期临床；5）ICP-723医治儿童人群（2-12 岁）的 NTRK 融合阳性的晚期实体瘤顺应症的 NDA；6）ICP-189（SHP2）结合伏美替尼的1b期数据读出；7）ICP-B794递交IND申请。投资：公司是国内淋巴瘤市场的领军者，凭仗大单品奥布替尼持续放量，2024 年收入冲破10亿元。中短期内，若奥布替尼顺应症拓展，坦昔妥单抗、ICP-723 上市等事项进展成功，公司贸易化层面盈利能力将持续优化。中持久看，多个自免顺应症推进至临床中后期，若进展成功，无望打开第二成长曲线。风险提醒：临床试验进度不及预期风险、药品注册审评进度或成果不及预期风险、地缘不确定风险、尚未盈利风险2024年品牌食物增加稳健，肉业板块延续承压态势。2024年公司实现营收219。87亿元（yoy-1。70%），实现归母净利润2。16亿元（yoy-4。22%），实现扣非归母净利润0。86亿元（yoy-43。64%）。公司持续推进降本增效和内部协同，2024年该板块实现营收18。96亿元（yoy+51。24%），子公司农牧公司实现营收18。96亿元（yoy+51。24%），净利润吃亏3。79亿元，较2023年吃亏大幅缩窄，全年生猪出栏量101。9万头；猪肉成品方面，公司加强开辟黑猪产物，拓展部队、学校、病院和机关等团购营业，连系抖音电商平台，2024年肉成品加工量同比增加11。95%，2024年子公司苏食肉品实现营收22。74亿元（yoy-5。00%），净利润0。08亿元（yoy-61。62%）；子公司上海爱森2024年新开门店6家，升级老门店4家，同时正在第一食物开设“爱森小厨”餐饮测验考试现制现售和餐饮营业，线上积极开辟曲播带货营业；罐头食物方面，公司立脚“梅林B2”品牌推出多种口胃的片式午餐肉系列，强化渠道下沉和品牌年轻化扶植，2024年子公司上海梅林营收6。11亿元（yoy-20。85%），净利润0。98亿元（yoy+48。23%），净利润0。47亿元（yoy-14。52%）；2024 年该板块实现营收117。58亿元（yoy-5。54%），孙公司银蕨农场营收114。31亿元（yoy-5。22%）， 净利润吃亏1。42亿元，延续承压态势，子公司联豪食物聚焦产物迭代升级和渠道深化，2024 年营收3。45 亿元（yoy-15。85%），净利润 0。25亿元（yoy-5。33%）；供给端，2024年上半年因为天气潮湿和国际市场红肉行情回暖，农户惜售存栏影响了旺季屠宰量；成本端，次要口岸国际航路拥堵致海运成本上升；发卖端，中国牛肉需乞降价钱持续低迷，更多牛肉流入和东南亚市场。按照农业农村部数据，自 2023年 10 月以来，牛肉市场价从 82。69元/公斤逐月下跌至2025年 2月的65。30元/公斤（最新数据），2024年 12月27 日，商务部发布了对进口牛肉进行保障办法立案查询拜访的通知布告， 通过多元化渠道结构、精准营销及跨界立异，冠生园正在安定市场地位的同时实现品牌年轻化取破圈。2024年子公司冠生园营收17。91亿元（yoy+5。15%），净利润3。75亿元（yoy+9。45%）。十四五收官之年，加快鞭策肉类一体化计谋。公司 2025 年将环绕鞭策肉业板块协同成长和品牌食物资本整合双线亿元，此中，猪肉营业全财产链优化，鞭策降本增效；牛羊肉业绩无望周期性修复；品牌食物营业，冠生园做为上海百大哥字号，持续产物和营销立异。2024年实现营收增加7%，归母净利润增加1%。公司2024年实现停业收入146。26亿元，同比增加7。06%；实现归母净利润11。37亿元，同比增加1。42%；实现扣非后净利润10。84亿元，同比增加6。16%；根基每股收益为0。42元，客岁同期为0。42元。此中，休闲服饰实现停业收入41。90亿元，占比28。65%，同比增加0。44%；儿童服饰实现停业收入102。68亿元，占比70。21%，同比增加9。55%。毛利率、净利率全体连结不变，期间费用率全体有所提拔。公司2024毛利率为43。82%，2024年期间费用率为30。89%，同比+1。27pct，此中发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离为25。65%、4。05%、2。09%、-0。90%，同比别离+1。54pct、-0。56pct、+0。04pct、+0。26pct。2024年公司净利率为7。76%，同比下降0。44pct。加快渠道建立，聚焦渠道焦点能力提拔。公司深度提拔零售渠道办理能力，着沉强化前置统筹规划，正在各渠道间构成协同效应和成长合力，鞭策全域渠道健康、有序且可持续地成长；提拔外部拓展效率，将工做沉心放正在新开高质量门店上，沉视门店的质量和效益，通过使用尺度化的新开门店东西，进行精细化的运营办理和营销策略的精准实施；积极推进门店全生命周期办理，成立涵盖筹备开业、运营成长到调整升级的办理系统和流程，并对门店运营数据，及时发觉问题并采纳针对性的办法进行优化调整，提拔内部运营效率。森马和巴拉巴拉品牌积极开辟中国地域市场及海外市场，2024年正在新加坡、马来西亚、越南、蒙古、约旦等多个市场新开30多店。截至期末，森马和巴拉巴拉品牌成功进驻全球15个国度和地域，中国地域及海外门店数量冲破100家。公司采纳曲营、加盟取联营相连系、线上取线下互补的多元化营销收集成长模式。截至2024岁尾，公司已正在全国各省、自治区、曲辖市及海外成立了8，325家线家；同时，公司正在淘宝、天猫、唯品会、抖音等国内出名电子商务平台成立了线+N”多品牌计谋结构渐呈成效，52周MD机制鞭策公司向零售型组织转型。2024年，森马品牌持续转型升级，梳理品牌定位、产物定位以及成长模子，为公共家庭供给全场景购物体验，立异营销方案，取代言人的合做成功破圈，吸引更多消费者；巴拉巴拉品牌升级品牌计谋，继续强化产物，聚焦焦点品类，高效运营产物，强化品牌营销，品牌影响力不竭提拔；双儿童活动品牌ASICS Kids和 PUMA Kids品牌加快成长，孵化新品牌VividBox、舒库，取迷你巴拉、Marc OPolo、Jason Wu 等品牌配合建立公司差同化的品牌矩阵，寻求新增量，实现多品牌协同成长。52周MD机制做为公司2024年度沉点项目，正在流程尺度扶植方面，已成立了涵盖商品打算、发卖打算、发卖阐发营业通的流程取尺度，营业流程顺畅高效；正在组织架构层面，公司完成了取之相适配的组织搭建工做，职责明白、分工合理，为52周MD机制的无效运转供给了强无力的组织保障；正在数字化东西搭建和使用方面上，公司完美投入资本，借帮先辈的数字化东西使用，提拔了工做效率和决策的科学性。投资：公司具有的两个次要品牌分处于两个分歧细分市场，森马品牌所处的休闲服饰行业合用的着拆场景丰硕，巴拉巴拉品牌所处的童拆行业处于景气成长阶段，是服拆行业中增加最快的赛道之一。目前，森马品牌已位居本土休闲拆品牌龙头地位，巴拉巴拉品牌占领童拆市场绝对劣势，持续多年国内市场份额第一。跟着消费市场的进一步扩大以及资本向劣势企业集中，森马品牌和巴拉巴拉品牌正在现有合作劣势的根本上，将送来进一步的成长机缘。风险提醒：宏不雅经济波动风险、品牌运营风险、原材料价钱变更的风险、存货办理及贬价风险、进出口商业风险。